НЕФТЬ-ГАЗ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА
На главную >>


Теперь на нашем сайте можно за 5 минут создать свежий реферат или доклад

Скачать книгу целиком можно на сайте: www.nglib.ru.

Предложения в тексте с термином "Кака"

В контексте описанных выше положительных сторон VAR-оценок риска необходимо отметить, что этот подход ни в коей мере не должен восприниматься как панацея.

В целом, в контексте перспектив развития методологии управления рисками VAR оценивается как "базовая технология"68, и на современном этапе сохраняют актуальность все 3 основных метода оценки VAR - историческое моделирование, вариационноковариационный метод и имитационное моделирование Монте-Карло.

В рассмотренном примере отсекаются наименьшие изменения, что соответствует стандартной и наиболее распространенной практике, но корректно только при соблюдении, как минимум, одного из следующих условий: • либо для анализа длинных позиций, для которых риск проявляется только в снижении рыночной цены; • либо для рынков с симметричным распределением изменений в обоих направлений.

VAR по может быть как в пределах исторических изменения, так и превышать их.

Проведение анализа общего явления риска и ценового риска как его специфического вида.

VAR Монте-Карло может быть рассчитан по портфелям любой сложности, содержащим как простые "прямые" инструменты, так и сложные производные, с определенными и опциональными платежами (т.

Как было отмечено выше, в соответствии с широким распространением на финансовых рынках (и в первую очередь, рынках ценных бумаг, являющихся наиболее значимыми в рамках поставленных в данной работе целей) нормальным распределением случайных величин, в моделировании финансовых рисков доминирует аппроксимация изменений показателей на основе нормальных распределений.

По результатам моделирования определяется: > среднее ожидаемое изменение; > наихудшее в рамках установленного доверительного уровня ожидаемое изменение по направлению, соответствующему анализируемой позиции; > VAR-оценку риска как абсолютное значение разности указанных величин.

Как это наиболее наглядно иллюстрируется на примере подхода

Сама по себе сеть - простейшая модель человеческого мозга - как инструмент моделирования принципиально отличается от статистических моделей, поскольку не требует задания зависимостей.

финансовое, которое может быть применено как в целях торгового анализа (т.

Безусловной, и, как это было признано на конференции Risk-management-2002, преимущественно преодоленной тенденцией конца прошлого века было доминирование в анализе рисков технологии с высокой ориентацией на технические науки.

Хотя данный способ достаточно подробно описан в литературе, опыт автора позволяет его оценивать как имеющий преимущественно теоретическую ценность.

Вместе с тем, ограниченная емкость многих развивающихся рынков не позволяет обоснованно рассматривать котировку как цену возможного закрытия позиции.

Как было показано выше, простейшее и наиболее универсальное предположение о единовременном закрытии позиции не всегда в полной мере отвечает целям анализа.

На протяжении указанного "периода реакции" неизбежно последующее изменение конъюнктуры рынка, причем как в сторону восстановления, так и в направлении дальнейшего ухудшения ситуации.

Аналогичная проблема характерна и для работы на международных рынках: хотя процедуры принятия решений для большинства участников достаточно оперативны, в условиях с более высокой динамичности рынка вопрос о временном лаге принятия решения также правомерен (и, как показывал обмен мнениями в ходе конференции Risk-Management-2002, достаточно актуален).

Как показывают многочисленные исследования об использовании авторегрессионных моделей73 при оценке VAR, фактор последовательности изменений является достаточно существенным.

Так, на финансовых рынках достаточно широко распространены такой инструмент управления рисками как лимиты на максимальную величину потерь (по кальке с английского термина именуемый "стоплосс").

В отношении риска ликвидности VAR индивидуальных стратегий включает, как частный случай, описанный выше подход скорректированной по ликвидности оценки риска, а также возможные его модификации, в т.

В его основе лежит возможность закрытия позиции на худших по отношению к среднерыночному уровню в случае несоответствия ее емкости рыночного спроса (что происходит как при недостаточной ликвидности рынка, так и при чрезмерной концентрации позиции, в связи с чем с точки зрения экономического моделирования указанные понятия часто объединяются).

Таким образом, скорректированный по ликвидности VAR оценивается как стандартная

Основная цель работы как выявление эффективного подхода к количественной оценке ценового риска возникла в рамках практической деятельностью по управлению рисками организации-участника финансового рынка.

Четвертый и пятый виды стратегий, равно как их систематизация и общий подход являются принципиально новыми, сформированными в рамках данного исследования.

Существующий интерес к рассматриваемой проблематике, проявляющийся со стороны как профессионального сообщества рискменеджеров, так и печатных изданий, образовательных учреждений ит.

Это определило технические требования к рассматриваемому инструменту как группе ценных бумаг российских эмитентов, характеризующихся: > статистически длительной рыночной историей (желательно, не менее 3 лет), позволяющей обоснованно использовать математикостатистический инструментарий Value at Risk, описанный втеоретической части (Глава 2, § 2);> наличием регулярных публикуемых в открытом доступе ценовыхданных (котировок), что позволит провести необходимые расчетына уровне независимого некоммерческого научного исследования,без дополнительных расходов на оплату доступа к данным;> значимым в масштабах финансового рынка объемом операций,позволяющим рассматривать рыночные цены как статистическирепрезентативные данные, минимально подверженные случайнымколебаниям, связанным с несоответствием фактических рыночныхусловий теоретической предпосылке эффективного рынка.

Тема интерпретации результатов и их дальнейшего применения, выступающая как логическое завершение работы, представляется также весьма важной как существенно менее освещенная в литературе, по сравнению с собственно получением количественных оценок риска.

Роль еврооблигаций РФ как инструмента формирования инвестиционных портфелей российских инвесторов проявилась также к

Однако мировой опыт применения аналогичных подходов, как в отношении развитых экономических систем, так и по странам с переходной и развивающейся экономикой, позволяет оценивать перспективы последующего применения результатов данной работы в российских условиях как вполне реальные.

Как мера риска группы VAR, показатель VAR индивидуальных стратегий дает оценку риска в форме максимальной величины потерь, вероятной в условиях: • принятого доверительного уровня и • нормальной рыночной конъюнктуры.

Полученная оценка является важным ориентиром для процесса принятия управленческих решений как непосредственно, так и в соотношении с основными финансовыми показателями, в т.

В любой оценке риска, рассматриваемой в качестве элемента процесса принятия управленческих решений, присутствует значительная условность (что в значительной степени определяется предположениями, заложенными в модель оценки риска), тогда как сравнительный контекст создает базу для более точных и объективных выводов.

Специфической чертой VAR индивидуальных стратегий как меры риска является возможность анализа конъюнктуры рынка (при условии интегрирования в рассматриваемую стратегию соответствующих сценариев).

Как было отмечено в §1 настоящей главы, важной возможностью

Во вторых, представленные подходы к оценке риска, как в части

В контексте классического подхода к эконометрической модели как совокупности экономических данных, математического аппарата и интерпретации результатов акцент будет сделан на последний элемент.

В качестве объекта исследования приняты еврооблигации РФ как инструмент наиболее "правильного" и "чистого" проявления ценового риска.

Как управлять рыночными рисками российскому банку.

Понятие риска формируется на уровне общих представлений об устройстве мира, и в этом контексте может рассматриваться как философская категория, характеризующую изменчивость бытия.

Одним из итогов многовековой эволюции мировой экономической мысли в поисках закономерностей и факторов, определяющих как долгосрочные тенденции развития экономических систем, так и их краткосрочные отклонения от тенденции, стало безусловное признание роли рисков как важнейшего фактора, влияющего на параметры экономической деятельности, что определило выделение целого направления научных дисциплин.

Новая буржуазная эпоха, трансформировав представления о судьбе, идеалах, целях и возможностях, принесла осознание риска как ключевого фактора человеческой деятельности и одного из условий достижения успеха.

Вместе с тем, трактовка риска как негативного явления была бы крайне ущербной.

Общее определение риска может быть сформулировано как возможность отклонений (как положительного, так и отрицательного характера) от ожидаемого варианта реализации событий.

Экономико-математический словарь дает определение риска как "меры различия между возможными результатами, связанными с реализацией определенных стратегий", и там же, в отношении экономических приложений как "потери экономического эффекта, связанные с реализацией определенных стратегий"15; • в исследовании по страхованию рисков В.

Вместе с тем, сочетание формального критерия (как возможного набора результатов) со смысловым (как роли принимающего риск объекта), дает достаточно эффективный аналитический инструмент.

Актуальность проблематики рисков в значительной степени определяется ролью данной категории в деятельности человека, в том числе в сфере экономики, выражающейся следующими основными группами факторов: • подверженность экономической деятельности рискам; • зависимость от рисков ее результатов, и, в конечном итоге, благополучия экономических агентов (от уровня отдельных индивидов, домашних хозяйств и малых предприятий, до крупнейших корпораций, государств и мирового хозяйства в целом); • возможность предвидения, предсказания и рисков, оценки вероятности наступления, масштабов и последствий рисковых событий; • наличие механизмов управления рисками, как в части непосредственного сокращения возникающих/принимаемых рисков, так и в части возможность перераспределения (продажи) рисков между экономическими агентами; • возрастающая сложность механизмов, технологий и инструментов управления рисками, требующих специальных знаний и подготовки.

Будучи по своей природе сложным явлением, риск несет как объективную так и субъективную составляющие, поскольку связан как с существованием случайности процессов, так и с недостатком информации об их протекании.

В современной экономической мысли, науке, равно как и практической деятельности, проблематика рисков общепризнанно играет системообразующую роль.

чисто как механизм реализации событий в форме вероятностного процесса.

В последние десятилетия получили широкое развитие методы количественной оценки рисков, основанные как на традиционном математико-статистическом подходе, так и на экспертном инструментарии технического анализа, новейших технологиях искусственного интеллекта, динамично развивающихся рейтинговых моделях и т.

Вместе с тем, реализация неопределенности в форме одного из более или менее благоприятных множественных вариантов создает дополнительный атрибут риска, на бытовом уровне именуемый как азарт.

Современная экономическая теория все больше склоняется к трактовке финансового риска как самостоятельной величины, которая может быть отделена от базовой операции и выступать самостоятельным объектом торговли.

Кроме того, риски выступали важным фактором развития инфраструктуры финансовых рынков, в части как спекулятивных, так и хеджирующих и страховых инструментов.

В этой ситуации, положительным итогом кризиса 1998 года стало общественное признание необходимости управления рисками: организационные выводы, безусловно, были сделаны, как "выжившими" компаниями, так и регулирующими органами.

В продаже и на сайтах сети интернет существует широкий ряд русскоязычных публикаций (как переводных, так и авторских работ российских специалистов), проводятся постоянные семинары по рискам, в частности, под эгидой GARP (Global Association of Risk Professionals) и

На уровне банковской системы можно констатировать, что первый этап осознания необходимости управления рисками пройден, что является как качественно знаковым явлением, так и количественно сокращает системный риск, что не менее важно.

В условиях глубокого проникновения в банковскую деятельность различного рода рисков, банки как учреждения, призванные олицетворять финансовую надежность и безопасность, рассматривают управление рисками как один из ключевых элементов организации работ25.

равно как и крупных корпораций, также возникает стабильный спрос на разработки в области анализа рисков.

); • повышенный уровень рисков, как на уровне экономической системы в целом, так и для отдельных ее участников, проявляющийся в форме высокой неопределенности, т.

Как частная составляющая общего понятия риска, экономический риск определяется как возможность отклонений от ожидаемых сценариев реализации событий, возникающих в ходе экономической деятельности.

Достаточно широкая категория рисков вне зависимости от своей физической природы имеет определенные финансовые последствия, однако основой классификации риска как экономического является не форма потерь, но именно источник риска.

Одновременно, сами потери в рамках экономического риска могут иметь как финансовую (т.

Серия крупных скандальных разорений последних лет, сделавшая нарицательными такие наименования корпораций, как

Стандартно именуемые в экономической практике как "безрисковые активы" государственные ценные бумаги несут в себе целый комплекс рисков, включающий страновые, рыночные, операционные и прочие риски.

Классификация таких событий, как банкротство (т.

На наш взгляд, помимо определеннойисследовательской некорректности, такой подход несет в себесущественную практическую опасность, предлагая своимпоследователям неполное понимание риска и, как следствие, егозаниженную оценку.

Скрытое, неосознанное, латентное принятие рисков является наиболее опасным по сравнению с рационально-осторожным и даже спекулятивно-азартным, причем как для отдельных индивидов, будь то физические или юридические лица, так и для общества в целом, страдающего от повышения общего уровня системных рисков.

В контексте общественно-экономического развития наличие финансовых рисков, по мнению автора, выполняет целый комплекс конструктивных "общественно-полезных" функций: • в историческом аспекте риск способствует формированию государственности как одному из элементов защиты интересов предпринимателей и домохозяйств, что на современном этапе развития выражается в формировании законодательной базы, регулирующих органов и т.

В этом контексте, по аналогии с субъектами, объекты финансового риска также могут быть классифицированы по отношению к риску как: • инструменты, в рамках комплекса характеристик которых риск является нежелательным, но неизбежным следствием прочих свойств, и • инструменты, специально ориентированные на риск, в т.

как на минимизацию или так называемую «продажу» рисков, так и «покупку» рисков, «обмен» рисками различных профилей и т.

Основные элементы кредитного риска, как то страновой или суверенный риск, риск контрагента, риск концентрации портфеля и риск расчетов, в ряде случаев также могут выступать в качестве отдельных видов риска.

• риск ликвидности как риск неспособности компании к оперативной мобилизации ресурсов для выполнения обязательств.

Для исключения терминологической двусмысленности риск ликвидности часто именуется как риск фондирования (в английском варианте - funding liquidity risk), риск потери ликвидности или риск неплатежеспособности.

Кроме того, в российской литературе и практике ценовой риск часто относится к движениям цен как на рынке капитала (т.

Соответственно, каждый подвид рыночного риска определяется как риск как риски ухудшения финансового состояния в связи с

Иногда дополнительно выделяется риск платежеспособности (например, у Жоэля Бессиза31) как риск недостаточности собственных средств для покрытия убытков, возникших в связи с воздействием других видов риска.

Рогов в энциклопедии финансового рискменеджмента выделяет как принцип соответствие классификации

Из приведенного выше относительно стабильно используемого набора базовых элементов в различных теоретических исследованиях и практических методологиях строятся различные классификации, отражающие как функциональную группировку, так и иерархическое позиционирование.

Как регулятор рынка, наряду с предписанной ему нормотворческой функцией ставящий перед собой цель методологического содействия совершенствованию культуры делового оборота, Банк России предлагает следующую классификацию40: • кредитный риск; • страновой риск; • рыночный риск; • процентный риск (в других документах Банка России включаемый в состав рыночных рисков41); • риск потери ликвидности; • операционный риск; • правовой риск; • риск потери репутации; а также, отдельной группой, • риски неправомерных и некомпетентных решений работников банка.

В целом, на сегодняшний день можно обоснованно утверждать, что исследование рисков является сферой экономической науки, характеризующейся в высшей степенью динамичным развитием, повышенным вниманием и «спросом» на результаты исследований как на международном, так и на национальном уровне.

На уровне более детализированного анализа ценовой риск, в свою очередь, подразделяется на 3 причинных составляющих46: • инвестиционный риск, как риск обесценения инвестиций, • риск ликвидности, как риск отсутствия покупателей при необходимости оперативной реализации бумаг, и • риск хеджирования, как риск невозможности хеджирования позиции.

Такое деление в определенной степени условно, поскольку рассматриваемые и разделяемые в отдельные виды рисков события тесно связаны между собой как по экономическому смыслу, так и по вероятностным параметрам, однако позволяет выделить существенные с точки зрения целей осуществляемого анализа аспекты явлений.

Как удачно отмечено в одном из исследований47, оценка риска несет ценность не сама по себе, но в связи с необходимостью принятия решений.

В свете изложенного, далеко не последней по значению функцией такого мощного и общественно значимого механизма, как финансовые рынки, является, наряду с основной перераспределительной функцией, преобразование оценок неопределенных факторов в количественные показатели.

Так, превышение доходности финансового инструмента над равновесной для данного уровня риска величиной ведет к увеличению спроса, и, как следствие, стабилизации доходности на более низком уровне.

Такого рода показатели актуальны для российских инвесторов в контексте как ценных бумаг эмитентов США, так и номинированных в долларах США инструментов международного и страновых рынков, и в т.

некого минимального уровня риска, неизбежного в рамках данной экономической системы, не поддающегося снижению посредством диверсификации портфеля) финансовый риск достаточно часто рассматривается не в абсолютной величине, но как отклонение от минимального недиверсифицируемого уровня.

Как это следует из названия модели, она ориентирована на определение цены актива, и риск здесь предусмотрен в лишь качестве промежуточного этапа, однако практическое распространение модель получила как по своему прямому назначению, так и в качестве подхода к оценке риска.

, как минимум, наличие стандартного набора раскрываемых сведений по обращающимся инструментам и данных об объемах и ценах заключенных сделок); • возможность неограниченного проведения двусторонних операций (привлечения и размещения ресурсов по безрисковой ставке; • при оценке рыночной конъюнктуры и выработке торговой стратегии все инвесторы: v ориентируются на одно-периодный горизонт прогнозирования; v характеризуются рациональной склонностью к избежанию рисков (risk-aversity); v используют одинаковые подходы и данные (в т.

Общая тематика рисков и их оценки в условиях развитых финансовых рисков, безусловно, достаточно глубоко проработана в мировой исследовательской литературе как в части общей теории финансовых рисков2, так и в отношении методов их количественной оценки3.

Широкое распространение модели как одного из основных расчетных инструментов ценообразования на капитальные активы (т.

является механизмом оценки рисков, совпадение стоимости инструментов (при прочих равных параметрах) может трактоваться как совпадение уровней риска.

Следующим шагом развития основанного на дюрации подхода к оценке риска стало введение показателя модифицированной дюрации на основе дюрации по Маколею (как называется в теории показатель дюрации, рассчитанный по формуле (2)):

мера риска - модифицированная дюрация, в качестве дополнительной функциональности рассматривается как оценка срочности.

Во-первых, экономическая интерпретация данного показателя как "коэффициента, отражающего зависимость.

Такая предпосылка допустима и эффективна на уровне портфельного анализа, в рамках которого широко распространен метод дюрации, тогда как при индивидуальном анализе инструментов часто целесообразно применение других подходов.

Макколею простой дюрацией, рассчитываемой как средний срок потока платежей, взвешенный по их номинальной величине:

Наиболее распространенной оценкой рыночных рисков среди профессиональных операторов финансовых рынков, уделяющих внимание технике анализа рисков, выступала "сигма" (_) - статистическая характеристика волатильности рынка, рассчитываемая как стандартное отклонение от среднего по выборке значения (или квадратный корень из дисперсии выборки).

Многие стандартные аналитические, равно как и торгово-аналитические пакеты не только осуществляют анализ основных рыночных характеристик (в т.

Кроме того, как отмечает выпущенный в 2003 году кафедрой банковского дела Финансовой академии при Правительстве РФ учебник "Управление деятельностью коммерческого банка", признающий метод среднеквадратического (стандартного) отклонения "классическим способом измерения величины рыночного риска"59, волатильность ставит акцент на степень подверженности риску, без прямой оценки масштаба потерь.

Как видно из представленного в § 1 настоящей главы обзора наиболее распространенных подходов к оценке риска, практически ни один из них в полной мере не удовлетворяет перечисленным требованиям.

В целом, существенное количество экспертных оценок, необходимых для расчета показателя риска (как вероятностного характера, так и в отношении содержания и количественных параметров сценариев) определяет достаточно сложный и трудоемкий характер расчетов, и одновременно, условность и субъективизм получаемых оценок.

Данный показатель представляет собой достаточно удачное сочетание перечисленных в качестве требований к мере риска возможностей: • компактное представление в виде числа делает его удобным для представления в рамках финансовой отчетности, как непосредственно, так и в сочетании с другими характеризующих деятельность организации показателями, а также с использованием форм визуализации информации; • экономический смысл показателя возможных потерь интуитивно очевиден как в непосредственном виде, так и в сопоставлении с другими финансовыми показателями, в т.

Изначально величина потерь определялась как часть стоимости инструмента, подверженная риску - VAR - и рассчитывалась по торговым инструментам и связанным с ними рискам.

Впоследствии данный подход, признанный удачным был распространен на более широкий круг рисков, как финансовых, так и не относящихся к данной категории.

Доминирующий в финансовом сообществе подход к трактовке оценки риска как "искусства"64 уступил место более техногенным взглядам.

Тенденция развития научной мысли и практических наработок (по наилучшим образцам мировой практики) в данный момент такова, что совершенствуются, пересматриваются и дополняются методы оценки и параметры, тогда как форма VAR, т.

С технической точки зрения, по объекту анализа как рассматриваемому случайному показателю в рамках общей методологии VAR в настоящее время развиваются два альтернативных (и, практически, в равной степени распространенных) направления: • VAR портфеля (позиции), анализирующий динамику стоимости портфеля, и • VAR потока, анализирующий динамику доходов и расходов, генерируемых портфелем (позицией).




Главный редактор проекта: Мавлютов Р.Р.
oglib@mail.ru